我们主要用投入产出表来衡量上游价格变动对下游行业价格的影响我们发现石油行业的价格变动影响最广，除了石油板块本身，上中下游所有行业都受到9%以上价格变动的影响价格传导的顺畅，说明这些受影响的行业对上游行业的价格变化更加敏感上游价格变动50%时，部分中游行业价格变动也超过30%，中下游行业变动与各商品产业链中下游分布基本一致有些行业会同时受到多个上游行业价格的影响，不同行业的价格会交叉影响
上下游成本对直接受益于原材料价格下行的行业影响更大这类行业对成本更加敏感从各二级行业的上游产业链出发，我们发现煤炭下游的成本敏感度最高，电力行业有望呈现稳量提价的小幅利润增长趋势从以原油和农产品为主要成本的行业来看，国际粮价和饲料成本仍然较高目前比较有影响的因素是国内猪周期带来的猪肉和替代家禽价格上行养殖业在自身景气周期的影响下，有望迎来盈利拐点在三季度油价仍处于高位的情况下，原油产业链下游的包装，塑料行业的成本改善暂时未见曙光，行业仍需忍受一段时间的利润压缩以黑色，有色金属为主要上游原材料的环保，电机，家电行业，在上游大宗商品价格下行过程中，受益于国内经济复苏带动的上游商品需求自下而上的需求端传导使得行业有望迎来成本端的下降和需求的双升，利润可能会出现明显的改善
现在的时间点和去年年底上游大宗商品价格的时间点差不多近期，原油，农产品，工业金属等大宗商品价格出现波动上游价格预期发酵见顶后，下游行业开始以降本增利的预期逻辑演绎但如果需求格局不变，价格上涨的实际表现可能会像去年四季度部分行业一样，交易情绪被证伪，板块重回下跌趋势，只有行业龙头能够顺利传导价格和价格如果成本由上游价格下行推动，对下游行业而言，中间成本居高不下，终端需求疲软阻碍传导，也会造成下游板块预期过度饱满，后续交易存在被证伪的可能所以需要鉴别板块是否真的有实际盈利改善，短期情绪上去后市场还是会选择回归基本面
本周资金面边际收紧后，市场开始反弹后的调整7月份市场主要逻辑需要关注预期兑现情况6月份业绩预告和财务数据的公布，将印证前期推动市场上行的预期逻辑是否成立虽然我们不认为目前银行间资金的调整会导致股市资金快速流出，但在这两个月的反弹中并没有出现明显的回调突然收紧的预期会影响市场的情绪变化，短期市场可能进入震荡博弈状态还需要警惕一些行业在这个市场上行过程中积累的估值风险海外因素短期内可能不会有明显变化在海外衰退的明显迹象出现之前，国内因素仍会暂时将主导市场与海外脱钩经济基本面依然支撑整体流动性充裕，居民资产负债表还没有完全修复之前的紧缩路径这次正在被修正参考去年四季度PPI拐点中下游的涨价潮，板块毛利率整体提升的逻辑并不坚定，但如果疫情带来的需求端抑制短期缓解，地产链条拐点正在显现，经济复苏能够得到更多数据的确认，那么消费行业仍将比前期涨幅过大的成长型行业有更高的性价比
风险提示:疫情影响再次升级，全球通胀危机，海外衰退超预期，经济复苏的力度不及预期，政策出台程度不及预期。
