投资者网张伟
编辑胡珊
近日，被称为“迪卡侬健身器材全球唯一战略合作伙伴”的浙江李璇体育科技股份有限公司披露了在上交所主板上市的招股书。
本次IPO的20亿资金中，有1亿多用于营销网络建设，有一个很大的思路是加强自有品牌建设，摆脱对OEM/ODM模式的依赖。最终效果如何，还有待观察。
两个大客户支撑了75%的收入。
根据Research and Markets早前发布的《健身器材-全球市场跟踪与分析》，2020年全球健身器材市场规模约为135亿美元。预计2020-2027年复合增长率为5.3%，到2027年全球健身器材市场规模将达到194亿美元。
支撑李璇运动主要收入的是迪卡侬和诺德斯特龙。财务数据显示，2019年至2021年，李璇体育主营业务收入分别为15.38亿元、24.39亿元、34.74亿元；归母净利润分别为2.07亿元、3.1亿元、4.43亿元。
图表1:李璇体育主营业务收入构成
在报告期内，迪卡侬和诺德斯特龙是李璇体育的前两大客户。其中，来自迪卡侬的销售收入约占营业收入的35%，来自诺德的销售收入占比超过40%。2020年高峰时两家公司的市场份额总和接近80%。
公开资料显示，迪卡侬是来自法国的全球体育用品连锁零售商，在全球拥有1700多家门店，在中国46个城市拥有178家商场。诺德斯特龙(Nordstrom)是一家知名的跨国健身器材公司，总部位于美国，在纽约证券交易所上市。公司2020年营业收入为5.53亿美元。
但是客户的高度集中在国内健身器材行业是普遍存在的。招股书显示，李璇体育前五大客户营收占比85%左右，与Inpais持平，低于康力源、三百硕等上市同业。因此，李璇体育认为，公司的客户集中符合行业惯例。
小米的企业争相入股。
招股书显示，李璇体育是由宁波驰腾、宁波沈强、吴银昌于2018年11月9日以货币出资方式共同设立的股份有限公司。成立之初，宁波驰腾持有李璇体育80%的股份，而宁波驰腾全部由吴银昌和赵万农持有。宁波沈强是员工持股平台，持有李璇体育15%的股份；其余5%由吴银昌直接持有。作为创始人，常小宁在成立李璇运动之前的资产主要包括李璇健康、宁波长隆等公司的股份。
图表2:李璇体育初始股东详情
事实上，李璇体育成立后，李璇健康、宁波长隆等公司的健身器材等业务全部整合重组为李璇体育。目前，李璇健康和宁波长隆的状态均为“已注销”。股权穿透调查显示，截至招股书披露日，吴银昌及其家族直接和间接持有李璇体育74.81%的股份，股权高度集中。
之后，李璇运动进行了多轮增资，并于2021年12月引入了明星投资机构汉兴投资。招股书显示，2021年12月13日，李璇体育召开临时股东大会，同意引入新股东汉兴投资。汉兴投资以现金方式增资2.48亿元，计入资本公积2.43亿元。
图表3:小米各机构争相入股。
增资后，汉兴投资持有李璇体育450万股，占股4.95%，为第四大股东。企业调查信息显示，慧星投资由小米科技100%控股，已参与近400个投资项目，覆盖元宇宙、视频云、智能声学等领域。
李璇体育表示，“报告期内，公司进行了多次增资，股本和资本公积相应增加，有效降低了资产负债率。”财务数据显示，李璇体育的资产负债率已从2019年的74%降至2021年的45%。
但是，与同行业公司相比，李璇体育的资产负债率仍然较高。Wind数据显示，金陵体育、舒华体育(605299。SH)和Inpais在2021年只有35%左右，比李璇体育低10个百分点。
为什么毛利率只有21%
募集资金用途显示，李璇体育本次IPO拟募集资金20.02亿元，其中7.24亿元用于年产150万套健身器材和60万个哑铃生产基地项目；年产45万台健身器材技改项目2.47亿元；3.52亿元用于RD和办公中心建设；1.23亿元用于营销网络建设；1.06亿元用于信息化升级；4.5亿元用于补充流动资金。
图表4:李璇体育筹款用途详情
李璇体育表示，报告期内公司产能紧张，无法完全满足客户需求。通过进一步扩大产能，可以巩固和提升公司的市场地位。根据财务数据，到2021年底，李璇体育的主要产品，如健身车、椭圆机、跑步机等的产销率。，都超过了100%，相关产能利用率也超过了110%。
此外，本次IPO，李璇体育计划斥资1.23亿元用于产品展示中心建设、市场推广和营销团队建设。事实上，在李璇运动之前，市场营销和推广方面的投资很少。
财务数据显示，2020年李璇体育的销售费用不足1500万元，2021年增至3500万元，占同期营业收入的比重不足1%。在销售费用明细中，李璇体育2019年和2020年的平台推广、会议、展览相关费用加起来刚刚超过百万元，2021年超过1300万元。
图表5:李璇体育营销推广费用
李璇体育表示，这是因为公司购买了主营健身器材电商销售业务的上海易步，导致电商平台费用和推广费用较高。有分析指出，李璇体育收购上海一步，也是试图打造自己的品牌。
ODM/OEM的毛利率低于自有品牌也是行业的普遍特征。2021年，李璇体育主营业务的毛利率仅为21%。比上市同业平均水平低近10%。李璇体育认为，金陵体育、舒华体育、Inpais等同行以自主品牌或中高端市场为主，ODM/OEM业务占比相对较低，因此整体利润空间较大。公司主要采用OEM/ODM模式，导致毛利率相对较低。最终，李璇体育能否通过募资加大自身品牌建设，提高毛利率，增强竞争力，还有待观察。
